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出品：财经上市公司研究院
作者：图灵
2025年是券商大年，150证券公司计实现营业收入5411.71亿元，同比增长19.95；净利润2194.39亿元，同比增长31.2。
作为券商行业上游的证券IT供应商，2025年经营表现显著分化：同花顺归母净利润同比增长76，盈利是其他5公司之和的两倍；恒生电子营收同比下滑12，失去“哥”位置；金证股份则仍处于亏损状态……这背后折射出商业模式、业务结构、经营水平等面的差异。在未来行业竞争中，谁执牛耳，谁会掉队？
同花顺研发费用率大幅下降排名垫底
根据研报宁夏防火门胶厂，券商IT可划分为两大细分域：C端券商IT（面向个人投资者的行情交易软件及增值服务）、B端券商IT（面向券商及资管机构的交易系统与核心业务系统）。二者的商业模式存在显著差异：C端公司依赖用户流量与市场活跃度，B端公司依赖金融机构IT预与产品升需求。
C端券商IT公司的核心产品形态为行情交易软件及系统维护、行情分析系统、证券交易系统的软件产品及维护。代表公司包括同花顺、财富趋势（通达信）、大智慧等。其核心驱动因素包括：①市场情绪 （散户交易活跃度）；②监管政策因素（券商IT投入比例激励机制）；③政策因素（如国产替代、国密改造）。
B端金融IT主要面向券商和资管机构提供集中交易系统、资管交易系统、速交易系统、数据中台等复杂的核心业务软件。代表公司为恒生电子、金证股份、顶点软件、财富趋势等。核心驱动因素包括：①行业基本面（券商收入及利润）；②监管政策因素（券商IT投入比例激励机制）；③政策因素（如国产替代）。
上述提到的6券商IT公司中，同花顺2025年的营收，为60.29亿元；财富趋势低，为3.68 亿元。归母净利润的依旧是同花顺，净利润为32.05 亿元；金证股份净利润低，为-1.68亿元。
同花顺不仅2025年营收、净利润，而且营收增速大、净利润增速二，可谓6公司中表现亮的“那颗星”。
资料显示，同花顺主要业务是为各类机构客户提供各类基于 AI 的软件产品和系统维护服务、金融数据服务、智能广服务，为个人投资者提供各类基于 AI 的金融资讯、投资理财分析工具、理财产品投资交易服务等。
但正是营收大增宁夏防火门胶厂，加之研发费用下降，致同花顺的研发费用率大幅下降，以至于在6公司中垫底。
2025年，同花顺研发投入为11.45亿元，较2024年的11.93亿元减少4.04，这是近三年来研发投入次出现同比下降。公司2025年研发费用率为18.99，较2024年的28.5大幅下降近10个百分点。
同花顺给出的解释是：研发投入总额保持稳定，通过研发流程AI工具规模化应用大幅提升研发能，同时营业收入增长较快所致
研究认为，研发成为证券IT服务商的重要护城河。交易系统是证券及资管公司的核心业务平台，对接投资者、交易所、清机构、监管机构，对于稳定、便捷、拓展等要求较，泡沫板橡塑板专用胶因此证券IT服务商的研发能力成为重要竞争力。
销售费用、增速快
2025年，同花顺实现营业收入60.29亿元，同比增长44.00；归属于上市公司股东的净利润32.05亿元，同比暴涨75.79；扣非归母净利润30.51亿元，同比增长72.87。
广告及互联网业务广服务成为同花顺核心引擎，收入占比近六成。 2025年，该板块收入34.62亿元，同比增长70.98，占总营收57.43，毛利率达96.09。这是公司增速快、利润率的业务。
同花顺广告业务占比从2024年的48.36飙升至57.43，而增值电信业务占比从38.59降至32.35，公司业务结构正在从个“金融数据+增值服务”的均衡组，加速向“以广告为对核心”倾斜。
那么，同花顺本质上是否是互联网广告平台？长期以来，同花顺被市场定位为“金融数据服务商”，与Wind、东财富Choice处于同赛道。但2025年收入结构的变化，令投资者产生疑问。
同花顺2025年研发费用及费用率下降、销售费用率攀升，加大了对公司商业模式的质疑。毕竟，广告生意本质上是规模和率的竞争，而不是以技术为核心引擎的竞争。
2025年，同花顺销售费用7.59亿元，同比增长28.24，这是所有费用项目中增速快的。其中，广告及市场广费3.15亿元，同比大增约56。
2025年，同花顺28.24的销售费用增长率，在6公司中居榜。其余5公司中，除顶点软件销售费用同比增长2外，其他4公司的销售费用都出现了下降。此外，同花顺2025年7.59亿元的销售费用在6公司中也是。
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